股市暴涨下对证券投资类信托的要素解析及筛选标准研究

  2019年后股票市场红火,尤其近两周来上证指数的暴力拉升、“股灾式上涨”,成交量破万亿,各路资金踩踏式进场的现象,也让证券投资类信托产品广受关注。

  一、证券投资类信托概念

  证券投资类信托,是信托公司将信托计划资金投资于公开发行并在交易所公开交易的证券,以信托资产提供方的资产管理需求为驱动因素和业务起点,追求信托财产保值增值的投资型信托业务。

  按照交易结构的不同证券投资类信托可分为管理型、结构化、伞形等,其中结构化与管理型是最基本的交易结构,其他类型都是以此为基础,在一定的政策与市场背景下衍生创新出来的。如伞形信托下每个独立的信托单元采取结构化的模式,一定程度上缓解了当时暂停信托公司开立证券账户、账户价格水涨船高对私募证券的冲击。另外根据投资方向不同,证券投资类信托有专门投资于股票一级市场的定向增发信托和曾经辉煌一时的打新股信托,以及主要投资于二级市场证券的信托产品。

  证券投资信托产品也是市场上通常所讲的阳光私募,除了信托以外,合伙制、公司制及契约式也是私募实现阳光化的几种方式,而通过借助信托平台实现规范化、透明化,是比较常见的方式。

  二、产品要素

  1、交易结构

  证券信托是由信托公司作为受托人与投资管理人,经过监管机构备案,资金实现第三方银行托管,并由投资咨询公司、投资管理公司等作为投资顾问共同发行的信托产品。

  结构化证券信托的受益人一般通过分层设计区分为优先级受益人、次级受益人,优先级受益人一般获得固定预期收益,次级受益人为优先级受益人的本金及收益提供补偿并分享超额收益。而管理型证券信托的受益人不分层,更能体现投资型信托的特征,全部受益人承担投资带来的收益和风险,信托在该类产品中主要起到平台管理和监督的作用。

  2、风控措施

  证券信托的风险表现为证券市值与投资成本比例的变化,其风险暴露程度主要取决于两个层面。一是证券市场的整体波动性,二是投资顾问本身的投研实力。

  管理型证券信托对投资者的风险识别能力和风险承担能力要求较高,一般通过分散投资来降低非系统风险,部分产品有预警止损的设置。结构化证券信托一般采取结构化设置、预警止损操作、逐日盯市制度、追加保证金担保、分散投资等措施来保障受益人的预期收益。具体如下:

  (1)结构化设置

  结构化证券信托的受益人通常有两种不同的受益主体,即优先级受益人和次级受益人,优先级受益人认购优先级信托单位,获取固定预期收益率,有些还可获取少部分浮动收益率,优先级受益人一般为普通投资者;而次级受益人认购次级信托单位,获取剩余超额浮动收益,一般由私募机构等投资顾问充当,其按一定比例认购的信托资金作为保底资金,如果发生亏损,这部分资金将首先承担亏损,因此用安全垫来形容结构化设置对优先级受益人的作用,再恰当不过了。当然,对于次级受益人来说,这是一种杠杆融资手段。

  (2)预警、止损

  受托人一般在每个交易日对该类信托的信托财产进行实时估值,这为预警、止损的实现提供了操作的可能。

  信托计划的预警线及预警措施;为保护全体受益人特别是优先受益人的信托利益,结构化证券信托一般设置预警线,受托人资产管理系统于每个交易日(T日)盘中实时估算信托单位净值。当T日下午收盘后受托人资产管理系统估算的信托单位净值小于或等于预警线时,受托人应立即以录音电话或传真形式向次级受益人提示投资风险,次级受益人自行决定是否向信托计划专用银行账户内追加资金。自T+2日上午9:00起,在次级受益人追加保证金前,受托人将拒绝接受投资顾问发出的买入证券的投资建议。

  投资者应注意,预警线的设置是否覆盖了优先受益人全部信托利益及应付未付信托费用,一般来说预警线是在全覆盖基础上上浮一定比例,以给次级受益人追加保证金预留一定时间。

  计划的止损线及止损措施;当信托单位净值触及预警线时,受托人向次级受益人提示追加保证金,而一旦其触及止损线时,受托人一般将会进行不可逆的信托财产变现操作。具体来说:

  受托人资产管理系统于每个交易日(T日)盘中实时估算信托单位净值。当T日盘中受托人资产管理系统估算的信托单位净值小于或等于止损线时,无论之后信托单位净值是否可能恢复到该止损线之上,无论次级受益人是否正在追加资金,自该日该时点开始,受托人都将拒绝投资顾问的任何投资建议,并对信托计划持有的全部证券资产按市价委托方式进行连续的变现操作,该止损操作是不可逆的,直至信托财产全部变现为止(因证券停牌或法律法规禁止或限制交易等外部原因而无法变现的除外)。

文 / 998外汇网 2019/06/09

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