T 暴涨,踏空的酸了、炒股的坐不住了

  上周利率债太强,国债期货周五一天涨了0.28元,考虑到国债期货数十倍的杠杆效应,T这一天上涨带来的收益是那是相当的可观。这不,连在股市场中追求稳健投资的老李都不淡定了,周末猛一阵翻看研究报告,想知道还能不能继续追涨以享受到T上涨的好处。而债券市场不少明显踏空的投资人,则在回忆这像哪一年中露出满屏酸气。

  T 的此波暴涨与周四CPI数据低于预期有关,市场普遍预计12月的同比涨幅应在4.6%、4.7%,但数据出来只有4.5%。反应快的交易型选手立即嗅到机会,冲入国债期货等待上涨。不负重望,周四、周五两日,国债期货用暴涨回报了坚信利率向下的投资人。

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  今年固收新财富冠军--张继强领衔的华泰证券(601688,股吧)固收研究团队认为,利率债的强势主要源于流动性的错位以及配置盘的强劲。还能不能追?他们认为本周应密切关注地方债供给高峰、节前资金面两大扰动,建议对组合稍作调整,其中超长端利率债暂不追涨,提防供给和金融数据短期冲击;转债在春节前可能面临小幅压力,加大对绝对价位和个券流动性的关注;信用债后续关注过剩产能行业短久期品种、交投类城投等机会;杠杆适度收缩,继续规避三年期左右政金债。

  上周金融市场波动剧烈,美伊事件先发酵后平息,黄金价格在突破1600美元后下跌。国内债市在美伊事件期间表现平淡,反而在事件平息后开启强势表现,国债期货价格大涨,长端及超长端利率快速下行,全周十年期国债、国开债利率均下行6BP,三十年国债利率下行幅度也达到6BP,表现好于我们的预判。

  上周中开始,债市突然加速,引发了较大的争议,背后的原因是什么?又将如何演绎?

  基本面预期趋于一致,对市场的影响相对弱化

  市场对经济基本面的预期已经较为一致

  去年12月初以来,经济基本面的悲观预期已经出现修正,国内PMI、金融数据超预期,都反映经济基本面出现边际改善的迹象。到了2020年初,市场对未来经济基本面的预期已经较为一致,经济弱复苏态势延续,动力主要来自于以下几个方面:

  首先,发达经济体PMI触底,全球经济从同步衰退到差异化改善,中美签署第一阶段经贸协议,外部不确定性降低。欧洲制造业PMI低位企稳,显示欧洲经济或筑底回升,日本制造业PMI也从低位反弹。美国PMI有所企稳,非农就业数据大超预期,种种迹象都表明全球经济在共振复苏的过程中。此外,1月9日商务部举行例行新闻发布会时透露,应美方邀请,刘鹤副总理将于本月13日-15日率团访问华盛顿,与美方签署第一阶段经贸协议。虽然之前中美双方已经宣布了第一阶段协议达成,但市场还是不时有“噪音”出现,美伊冲突使得国际局势再次被蒙上阴影,此次签署协议无疑是“靴子落地”,市场的疑虑被打消,经济企稳的信心进一步增强。

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  其次,地方专项债“天量”供给,基建发力在即。在2019年12月政治局会议提出“加强基础设施建设”之后,地方债在1月迎来了“天量供给”。截至1月11日,2020年已发行的地方债规模达2026亿元,全部为新增专项债。下周拟发行3604亿元,其中一般债356亿元,专项债3248亿元。从专项债的投向来看,基本都是基础设施、生态建设、产业园区等领域,没有土储债和棚改债。同时部分省份明确部分专项债可作为项目资本金。项目层面,去年9月起,各地方加快了今年一季度项目的上报储备,并且根据国家要求剔除了土储、棚改等项目,聚焦于补短板、惠民生相关的基建领域。微观层面,12月螺纹钢南下计划量同比大增,水泥价格指数也达到了高点。因此一季度基建可能实现开门红。

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  第三,库存周期已接近底部。近二十年来,我国已经历了五轮完整的库存周期(00-02、02-06、06-09、09-13、13-16),周期长度在31-48个月不等,平均39个月,去库存时间基本在1年半左右。本轮库存周期顶部时间较长,可能是由于贸易摩擦的意外冲击导致2017年被动去库存较快切换到被动补库存,出现双峰现象。如果自2018年8月的库存高位算起,当前去库存时长已达15个月,预示着本轮库存下行已接近尾声。从中观行业层面,历史规律显示,当去库存的行业比例达到70%就接近库存周期的拐点。目前已突破该临界值,也预示了本轮库存周期接近去化尾声。

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文 / 998外汇网 2020/01/14

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