首创证券中期策略:下半年转为慢涨与缓调 创业板占优

  A 股市场走势判断:我们认为随着下半年经济企稳、企业盈利改善,基本面的改善有望接力市场的第二段趋势性上涨。同时,随着二季度经济数据的回落,逆周期调节政策有望在三季度重新开启,叠加三季度通胀预期的回落,市场流动性环境将较二季度有所宽松。因此,在时间节奏上,三季度有望是吹响战略反攻的时间点。随着科创板在 6 月正式开板,风险偏好将再度回升,市场有望在二季度中后期开启预热,在三季度达到阶段性的高点,随着四季度通胀预期再起而重新承压。

  在市场风格方面,预计下半年市场风格中创业板将会占优。在商誉减值风险集中释放后,创业板有望率先实现企业盈利的触底回升,基本面支撑逐步加强。同时,在科创板开板后的溢价效应的影响下,叠加国际长线资金对于持股结构的调整,创业板有望获得更多的增量资金流入。

  2019 年上半年的“快涨”与“急跌”

  一季度的“快涨”来源于三大压制因素的修复。我们在年度策略中曾经提到,经济下行压力较大、宽信用传导时滞、中美贸易摩擦是压制市场打开向上空间的三座大山,而正是三大因素的修复使得市场出现了快速的上涨。第一,在逆周期调节政策加强的背景下,各项经济指标在一季度出现显著的回暖,市场对于经济悲观预期得到修正。第二,在 2018 年下半年货币政策出现边际宽松后,管理层出台了一系列措施来改善信用环境,包含 2 次定向降准和 1 次全面降准。而经历了一定的政策时滞后,信贷规模与结构在一季度出现显著的好转,宽信用逐步展开,流动性环境的大幅宽松也决定了这一阶段的上涨以“快”为主。第三,在 2018 年 12 月阿根廷会面后,双方领导人释放出的积极信号,使得国际投资者的担忧大幅降低,市场风险偏好显著回升。

  二季度的“急跌”来源于估值修复后的三大预期差。市场在 4 月初创下阶段性新高3288 点后,在二季度出现了快速的调整,上证综指一度下探至 2838 点。如果说一季度市场的“快涨”来源于市场对于基本面、流动性和中美贸易的乐观预期的背景下的估值修复,那么二季度市场的“急跌”则源于估值修复完毕后,对当前市场的乐观预期的一个理性下修。第一,在 5 月发布的经济数据再度回落之后,市场对经济已经复苏的超乐观预期覆灭,对于基本面的认识回归理性,这也是市场在二季度累积的第一个预期差。第二,在 4 月的中央政治局会议上,管理层提出“一季度经济运行好于预期”,并未如同 2018 年 7 月和 12 月两次会议一样提及“六稳”政策目标,这表明在一季度经济指标转好后,稳增长政策目标略有淡化,逆周期调节政策进入观察期,其中货币政策变化较为显著,市场流动性大幅宽松的预期落空,这也是二季度累积的第二个预期差。第三,在基本面与流动性两大预期差使得市场累积较大的调整压力后,中美贸易谈判的黑天鹅的出现则加速了市场的调整,市场的调整也由 4 月的“缓”转为“急”。

  2019 年下半年的“慢涨”与“缓调”

  市场在经历了上半年的“快涨”与“急跌”之后,主要支撑因素再度出现变化。如果说一季度市场的上涨来源于流动性环境的显著宽松,那么在下半年流动性环境改善空间有限的情况下,市场的下一阶段上涨的支撑动力切换至盈利支撑,这也决定了三季度的上涨将会以“慢涨”为主。而在市场风险方面,国内通胀抬升预期及国际不确定因素仍是需要值得关注的问题,但总体而言,上述风险对市场的冲击在下半年可能弱于上半年,市场大幅下跌的可能性较小。

  三季度企业盈利改善可期。一方面,从经济指标来看,短期内虽有反复,但是趋势仍然良好。第一,在二季度出现回落的固定资产投资增速、社会零售总额增速将会随着三季度基建投资再度发力及减税降费效果显现而再度回升出现拐点,也即盈利传导扩张的时滞大致为 2-3 个季度。第二,受环保督查及低基数影响,下半年 PPI 韧性较强,有望对工业企业利润形成较强的支撑。

  第三,从经济企稳、企业盈利改善的逻辑来看,每轮经济复苏都要经历“信贷规模扩张——信贷结构改善——企业融资能力回升——企业盈利水平改善”这一大周期。目前来看,信贷规模的扩张已经基本实现,目前正处在信贷结构改善的第二阶段。而从历史经验来看,全 A 归母净利润增速往往会在社会融资增速拐点出现后 6-9 个月内在一季度企稳回升由负转正后,全 A 净利润增速大概率会在三季度出现拐点。

文 / 998外汇网 2019/06/10

上一篇:神奇的58同城:虚假信息泛滥 黑猫投诉量高达17.6万
下一篇:12月21日现货黄金、白银、原油、外汇短线交易策略

友情链接: 明星绯闻网  劳动仲裁网  洛阳机械  恩施青年网  诺达软件  洛鹏律所  中世普为生物  希力药业  探球网  医度网  LG博客  故事窝  游戏资讯网