上市股指期权产品具有划时代的意义

  随着我国资本市场的不断发展和成熟,交易制度和监管制度的持续完善,以及投资群体的不断学习和进步,期权作为国际上重要的金融衍生品工具,逐渐受到了业界的广泛关注和讨论。从去年开始,中金所[微博]推出了股指期权产品的仿真模拟交易,为推动我国期权产品的上市准备了良好的市场条件。从股指期权起步、逐步推出各类期权产品,对于推动我国资本市场长期健康发展、完善金融市场结构有着划时代的意义,存在迫切的客观需求。

  场内期权的兴起源自美国,从它在美国的发展历史来看,人们对期权的经济功能与作用的认识经历了一个过程,并非一蹴而就。1973年4月,COBE上市股票买权合约,标志着场内金融期权市场的诞生。随后在1974年和1984年,《南森报告》与《期货和期权交易对经济的影响研究》两篇重量级文章,分别充分肯定了期权交易对于美国经济和金融市场的重要意义,纠正了当时美国社会认为期权会对现货市场带来负面影响的误解。1997年,诺贝尔经济学奖授予迈伦?斯科尔斯和罗伯特?默顿,表彰他们在股票期权定价理论方面所做出的杰出贡献,关于期权市场功能和作用的争执基本结束,从那时至今,即使是在金融危机发生后,也没有再出现过对场内期权发展的争议。2010年,美国期权业协会对来自美国本土的607名美国投资顾问使用期权的情况进行了调查,发现48%的投资顾问利用期权管理其客户资产,充分说明了期权在现今的美国市场的普及程度。

  再观我国境内衍生品市场,当下期货产品运行健康平稳,尚未推出期权产品。而期权本身的产品特性,使它在风险管理、资产配置、产品设计,以及市场功能发挥等方面具有其它衍生品不可取代的位置。

  从本质上看来,期权和期货一样,都是常用的风险管理工具,但两者在收益曲线、买卖双方的权利义务,保证金的支付规则等方面具有明显不同。首先,期权产品能使投资者在对冲风险的同时并不放弃获益的机会,提升了投资者使用风控工具的意愿;其次、期权产品引入了波动率的概念,将单一的方向性交易策略升级为方向和波动率二元管理时代;再次,期权产品丰富的合约序列提高了市场风控的精度和效率,为拥有不同风险管理需求的投资者提供了“定制”服务。

  期权亦不能与权证混为一谈。两者在内涵上有相似的地方,都赋予持有者在未来某一特定日期或者特定时间段内,以约定价格买进或者卖出一定数量标的物的权利,但在产品设计与交易运行机制上,存在明显的差异,使得两者在功能应用和普遍性上截然不同。一,期权是由交易所设计的标准化合约,权证是由上市公司或投资银行设计发行的相对个性化证券产品,期权的产品与制度设计过程遵循公开、公平和公正的原则,权证则以发行人自身的利益作为产品设计主要的考虑因素。二,期权采用双向交易机制,权证没有卖空交易机制,期权的市场定价机制能够更充分的发挥。三,期权买卖供给充足,由买卖双方市场交易行为决定供给量,而权证供给通常由发行人决定,并受到多种因素制约。四,期权和权证采用的市场风控制度不同,期权交易通常采用当日无负债结算等期货风控制度来防范市场系统性风险,交易所是期权交易双方的中央对手方,出现违约风险的可能性较低。最后,从期权和权证在全球市场的普遍性来看,期权在全球主要市场都较为活跃,已和期货产品并驾成为现代金融体系的重要组成部分。2013年全球衍生品成交量占比中,期权和期货的成交量分别占43.97%和56.03%,这是权证产品不能相比的。

  上市期权产品,对于完善我国境内市场的风险管理体制,提高宏观决策的前瞻性和有效性,提升市场流动性,促进金融创新,改善投资者的交易行为都有着积极、重要的作用。

  首先,期权是重要的风险对冲工具,在世界范围获得了广大投资者及金融企业的广泛运用。对于投资者而言,一方面有保护资产价值的需求,另一方面也不愿意在当市场价格非常有利于自己时,始终与盈利无缘。在仅使用期货作为套保工具的市场条件下,投资者很难获得更为灵活的风险对冲方案。利用最基本的买入看涨或者看跌期权进行风险管理就可以突破这一困局。既保护了资产价值的下行风险,又保留了上行潜力,同时套保的成本在期初就已确定,在整个套保期间内不需要保证金的管理。上市期权产品,使得我国风险管理市场功能更加完备,成效更为显著,能更好地服务于资本市场和实体经济,满足投资者的风险管理需求。

文 / 998外汇网 2019/06/12

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