豆油PTA平价对冲交易良机再现?

  [ 业内人士提醒,多豆油空PTA,投机色彩较浓,风险比较大 ]

  近期化工板块走势分歧严重,而化工板块中的PTA则与豆油走势的关联性明显增强,成为一些分析师所关注的对象。

  近三年豆油与PTA高度相关

  东吴期货能源化工高级分析师吴文海近日接受第一财经日报《财商》采访时表示:“通过对大连豆油和郑州PTA历史期货价格统计分析后发现,2008年至今二者价格相关系数为0.71,2009年至今相关系数则高达0.91,属于高度相关。而PTA和同属化工品的LLDPE的相关系数最高也就0.8左右。”

  国际期货农产品高级研究员吴媛瑾也得出了相同的结论。“近三年来,PTA和豆油的期货价格高度相关。”

  吴媛瑾认为,PTA与豆油相关性较高,可能是因为原油。从历史价格走势来看,PTA的上游源头是原油,原油价格的剧烈波动势必会对PTA这个下游品种的价格造成一定的影响,PTA指数同美原油指数相关度较高。

  另一方面,随着全球能源价格的不断上涨,利用豆油生产生物燃油的规模和替代量越来越大,豆油的价格与原油波动也密切相关。“我们截取2008~2011年底布伦特原油、美豆油指数期货价格,得出两个数列的相关系数高达0.90。”吴媛瑾说。

  至于化工品中的差异化走势,吴媛瑾认为,在化工品当中,塑料、PTA和PVC的下游产业链差距较大,导致走势出现了一定程度的分化。

  但光大期货化工分析师高华则认为:“相关性说明不了任何问题,没有任何关联的两个事物在某个时间段内也可能是完全相关的。”

  豆油与PTA再现平价

  在2011年7月初和11月初,豆油1209合约和PTA1209合约的价差曾两次扩大至1200~1300元,随后快速收窄。

  吴媛瑾认为,2001年7月之前,棉花和纺织行业的弱势运行格局,拖累了PTA期现货价格;而豆油期货处于季节性旺季的预期炒作阶段,而且由于油脂的抗跌性较好,所以豆油、PTA的差价在7月初达到峰值1200元。7月之后伴随着PTA的超跌反弹,价差则出现收窄。

  自2011年11月起,豆油期货在系统性风险的作用下再次出现补跌;与此同时, PTA在成本不断走高、生产商限产保价、下游企业提前抄底备货等利好刺激下,率先走出两个多月的强劲反弹行情。市场资金先行介入工业品板块炒作,工业品和农产品走势分化,豆油和PTA价差再次扩大。尤其是在今年1月份,PTA主力合约价格涨幅达到8.82%,豆油价格则微跌,二者价差再度归零。

  据吴媛瑾分析,目前商品期货自2011年12月中旬以来的上涨势头已经长达1个多月,相比之下PTA的反弹幅度更大一些。PTA指数较前期2011年的低点位置7900元/吨的涨幅也达到了17%,而豆油较前期2011年的低点位置8650元/吨的涨幅达近7%。所以,如果商品近期展开一波小规模的回调,那么PTA的跌幅应该比豆油更大。这样两者的价差将进一步扩大至400~800元,投资者可以选择买豆油卖PTA对冲交易。

  从供需面看,吴文海认为,豆油消费在上半年逐步进入旺季,此外南美干旱天气也为豆油价格上涨提供动力;欧债危机导致一季度我国外贸出口形势严峻,春节后纺织企业普遍反映出口订单稀少,PTA上涨主要靠成本驱动,另一方面二季度开始,PTA行业将迎来今年新产能释放高峰期,全年产能增速达到57%,供给压力逐步凸显,供需面疲弱将迫使PTA高位回调。从资金流向看,前期资金重点做多工业品,农产品中的油脂类涨幅最少,存在较大补涨机会。供需和资金的共同作用下,预计二者价差逐步回归正常水平。

  “从历史价差来看,豆油和PTA的正常价差均值在340元左右。当前价差不足50元。保守估算多豆油空PTA的单位利润空间约有300点。如果从两个品种中长期基本面的强弱演变关系来看,乐观估算利润空间在1000多点。”吴文海说。

  对冲也是一种投机

  吴文海强调,这种多豆油空PTA的操作是种投机并不属于套利,投机色彩较浓,风险比较大。这个对冲组合本意是中线空PTA获利,但是由于PTA还没走弱,所以用豆油多单对冲PTA短期上涨的风险。

  吴文海提醒投资者,豆油与PTA的对冲组合的风险主要来自两方面:一是豆油和PTA本身无替代关系,基本面差异较大。价差回归的时间拐点较难准确把握。在价差未按预期变化之前,投资者可能忍受较长时间微亏或零利润煎熬。二是豆油和PTA主力合约换月时间上不同步,近远月合约升贴水结构不同,调整合约头寸会损失一部分利润。

文 / 998外汇网 2019/06/12

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