中国资产证券化大有可为

随着中国金融体系的总量规模日渐壮大,以及金融结构调整压力增加,资产证券化越来越频繁地被经济金融界人士提及,创新试点如雨后春笋般涌现,法律法规及鼓励政策也不断出台。但总体说,资产证券化还处于起步阶段,与社会各方的期盼差距不小,制度建设方面需要完善的地方亦不少。

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式。资产证券化的历史不长,但产品的种类已层出不穷,名称千变万化,国外较早的证券化产品以商业银行房地产按揭贷款为支持,称为按揭支持证券(MBS);后可供证券化操作的基础产品越来越多,出现了资产支持证券(ABS)的称谓;再后同时具有股权和债权性质混合型证券越来越多,干脆用CDOs(担保债务凭证)概念代指证券化产品;近几年还出现利用金融工程方法,以信用衍生品构造合成CDOs。

资产证券化的作用

资产证券化在中国起步较迟,但市场潜力巨大。尤其是通过资产证券化,可以一定程度上缓解中国银行业发展中存在的结构风险和成长瓶颈。

其一,有利于金融宏观审慎管理。中国的金融体系不是美国类型的资本市场导向性的体系,目前依然是银行业起主导作用,因而导致社会金融结构不同。中国金融的主要问题是间接融资和直接融资比例失衡,过度依赖银行信贷融资。2016年末,我国金融机构人民币贷款余额为106.6万亿元,是1978年余额(1890亿元)的563倍,38年间年均复合增长率14.8%。从2000年以来的近十六年数据分析,1999年末贷款余额为9.4万亿元,十六年间增加97.2万亿元,占2016年末贷款总额的91.2%;2000年以来贷款年均增长17.3%,同期GDP增速为9.58%。2015年我国广义货币M2与GDP的比值为2.02,较1978年的0.3扩大了6倍多,明显高于欧美国家0.6~1倍的水平,已接近了日本、韩国的1~2的水平,且未来仍有进一步提升趋势。银行信贷的持续快速增长较好地满足了中国经济增长对资金的需求,但信贷增长数量是有极限的,“高杠杆”意味着“高风险”,况且信贷资金投入对经济增长拉动也具有边际递减效应。当信贷增长超过了实体经济的实际货币需求量,超额货币供给会对经济稳定带来不良后果。长期看会对通胀形势、资产价格走势乃至经济运行产生不利影响。信贷增量长期较快投放,在经济上行期风险不一定暴露,可能令商业银行过分自信其风控能力。但在宏观经济潜在增长速度下移、经济结构调整期会面临严峻考验。

2016年银行业的总资产已经达到226.3万亿元人民币,其中贷款余额累积巨大。在全球银行业历史上,还少有一国银行体系管理过如此巨量的信贷资产,天量信贷资产在风险层次与结构上的复杂程度将导致管理上的高度脆弱性。中国的银行业要做三五年的世界最大,还是要做百年的世界最好?是继续走以扩张为主的外延式道路,还是走以结构优化、效率提升、资本节约为主要特征的内涵式发展道路?这事关中国银行业兴衰存亡的重大战略抉择。要避免社会货币信贷总量和企业债务总量高企,导致货币扩张、利率走低、投资消费停滞的“流动性陷阱”,靠资产规模扩张、加杠杆拉动增长的粗放式经营模式不可持续。由“重资产、重资本”向“轻资产、轻资本”转型是未来银行业发展的重要方向。排除风险的根本措施在于企业、银行双双“去杠杆”。难点在于“去杠杆”的同时稳增长,出路在于提高资金使用效率。信贷资产发挥效能,不在于数量更重于质量。资产证券化就是一项将停留在低效部门和企业的资金挪转出来,投向具备经济合理性的高效部门和企业的有效措施。

其二,有利于深化金融体制革。中国银行业资产过分集中于信贷资产。商业银行信贷充当企业长期融资的主要来源,而国外长期融资主要靠债券融资,贷款以短期为主。贷款证券化、信贷二手市场交易发达,因此贷款增长速度明显低于国内商业银行。商业银行结构和功能的错位,也导致中国资本市场金融产品单调,有效沟通货币市场和资本市场的金融产品规模较小。虽然近年来以贷款为主的间接融资在社会融资规模中的比重开始呈下降趋势,2016年末中国社会融资规模存量为155.99万亿元,其中银行融资占社会融资规模比重为69.6%,较2002年下降20.3个百分点,但银行业信贷增长的压力依然不减。因此,优化金融资产增量、盘活存量应该是金融深化的着力点。包括资产证券化在内的直接融资,能有效分流信贷增长压力。在发达国家资本市场融资规模大于信贷市场融资,证券市场债券融资规模大于股票融资;在债券融资中,资产证券化债券融资规模又已经超过公司债券的发行规模。可见资产证券化银行对于调整优化社会和银行资产负债表具有重要意义。

文 / 998外汇网 2020/03/29

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