国债期货】利率曲线月度跟踪

报告摘要

报告日期:2020年5月8日

★水平因子

4月水平因子下降。

(1)3月工业生产复苏:3月工业增加值同比增速为-1.1%,还处于负增长区间,但较前两个月有明显好转。工业企业的盈利状况也有所回升。

(2)CPI和PPI同步下降:3月CPI同比增速4.3%,PPI同比增速-1.5%。CPI通胀情况得到缓解,PPI通缩程度加深。随着食品供给的逐渐恢复,3月食品价格有所回落,从高频数据来看4月食品价格继续下降,预计4月CPI将进一步下降。工业品价格4月震荡,原油价格也在低位徘徊,考虑到去年的高基数影响,4月PPI将延续通缩的趋势。

(3)3月外贸小幅回暖,4月出口超预期增长:3月出口同比增速-6.6%,进口同比增速-1%,较1-2月有所好转。疫情在海外蔓延,主要经济体4月的PMI剧烈下降。在外需形势严峻的情况下,外贸依然有压力,但4月出口却超预期回到正增长,同比增速3.5%。出口亮眼的表现与4月疲软的外需呈现相反的状态可能是因为4月大量海外国家还处于停工阶段,而中国4月的复工率已经很高,也成为了少数的可以进行大量生产的国家,替代效应使得出口的表现超预期。

(4)消费逐渐好转,“五一”假期表现强劲:受到疫情影响最严重的消费终于在3月开始逐渐好转,社零消费同比增速为-15.8%,限额以上企业消费同比增速-15%,虽然不可与去年同期相比,但好于1-2月。汽车和房地产消费也有所回升。政府推出了各种政策刺激消费。比如多个地方政府通过发放消费券的方式刺激民众消费。在刚刚过去的“五一”小长假期间,民众的消费力度提升明显,根据支付宝的数据,在消费券的助力下,有800万小店单日收入超过去年五一。据商务部监测,5月1日至5月4日,重点监测零售企业日均销售额比节前一周日均销售额增长30.1%。

(5)PMI保持在荣枯线上:4月PMI录得50.8,还处于扩张区间,但环比下降1.2个百分点,说明4月经济恢复的动力不如3月。分企业规模来看,大型和中型企业的PMI4月环比均有所下降,分别录得51.1和50.2。小型企业PMI则较3月提升了0.1个百分点至51。

★斜率因子

4月利率曲线快速陡峭化,短端利率下降幅度较大,目前短端利率的绝对位置已经很低,继续下降的空间并不大。随着经济的逐渐复苏中长端利率可能会逐渐进入回升区间,但在现在这个位置继续曲线陡峭化的空间不高,从斜率因子的周期性来看,也还未到曲线正式走平的阶段,斜率因子可能会维持一段时间的震荡。

报告全文

1

利率曲线分解的参数设定

我们利用因子分析的方法,将利率曲线分解为三个方面的变动,水平、斜率和曲度。利用2006年1月到2019年7月的中债收益率曲线作为样本数据(2006年以前中债利率曲线估值的模型和目前所用赫尔米特模型不一致,故未将该段区间的数据纳入样本计算),确定因子分解的参数。基于该参数,我们把每个月的利率曲线分解为三个因子,通过观察三个因子的变化,我们可以更加清晰地了解利率曲线整体的变动。其中,水平因子是最重要的因子, 解释了数据变动的85.4%,斜率因子解释了11.8%,曲度因子解释了1.4%。用历史数据计算出的因子载荷如下表所示:

国债期货】利率曲线月度跟踪

三个因子今年以来的走势如下图所示,根据13年的历史数据拟合出来的结果显示每个因子都有均值回归的特性,但周期不同,且三个因子互相独立。我们每个月监测三个因子的变化,分析其变化的原因,寻找潜在的交易机会。(因子分析的模型和详细过程参见专题报告《中国债券市场历史和现状——基于数据的定量分析》)

国债期货】利率曲线月度跟踪

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水平因子4月下行

国债期货】利率曲线月度跟踪

在资金面维持宽松和宏观基本面还是存在压力的影响下4月水平因子下降,随着复工复产的不断推进,水平因子继续下降的空间并不是很大,可能会逐渐开启上升周期。

3月工业生产弱复苏,一季度GDP历史新低

3月工业增加值同比增速为-1.1%,还处于负增长区间,但较前两个月有明显好转。工业企业的盈利状况也较此前有所好转,1-3月工业企业利润总额累计同比增速为-36.7%, 较1-2月增速上升1.6个百分点。

一季度GDP录得-6.8%,创历史低位,符合预期。分产业来看,第二产业对GDP的拖累程度最高,拖累3.67%, 其次是第三产业3.01%。“三驾马车”中对GDP拖累程度最大的是消费,因其受到疫情最直接的影响,对当季GDP拖累4.36%。

国债期货】利率曲线月度跟踪

文 / 998外汇网 2020/05/10

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