沥青后市何去何从?库存拐点是关键!

4月沥青产量环比增速不及库存累积速度,在进出口变化不大的背景下,需求出现较大程度下滑,叠加原油波动加剧,沥青1912合约价格出现较大幅度的回调。

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  4月沥青产量环比增速不及库存累积速度,在进出口变化不大的背景下,需求出现较大程度下滑,叠加原油波动加剧,沥青1912合约价格出现较大幅度的回调。

  一、月差强势之下有隐忧

  回顾沥青近期走势,沥青主力期价(1912合约)近期跟随原油大幅下调,沥青与WTI价差高位回落,现货维稳,基差和月差出现较大程度向上修复,现货对1906合约支撑明显,6月与12月差一度突破190元/吨。

  目前1906合约持仓虽不断下降但仍处于季节性高位,交割利润、3月原料到港较少、炼厂利润差、仓单较少驱动接货方相当坚定,因此近期1906合约强势,沥青1912合约受到4月需求下滑及原油下跌拖累,从而导致月差大幅走强。

  二、6月马瑞断供问题缓解,贴水大概率维持或小幅下调

  马瑞原油到港量与马瑞原油贴水无明显的负相关关系,我们预估马瑞原油贴水与国内原油库存相关性较强,全球重油资源紧缺,叠加委内局势不断恶化,到港量所受影响较大,一旦当月产量高位,而下个月到港较少,那么下个月马瑞贴水大概率就会维持或上涨,6月马瑞原油环比增加,从季节性来看5月沥青产量环比下降概率较大,那么6月马瑞原料问题大大缓解,贴水大概率维持或小幅下调,淡季强有力支撑沥青的成本一环有所弱化。

  三、4月需求下滑,5月库存变动方向对沥青影响较大

  4月沥青产量环比3月降低8.68万吨(环比下降3.5%),厂库增加21.06万吨,社会库存增加11.4万吨(环比增幅29.5%),产量下滑,库存累积幅度较快,证实4月沥青需求有较大的下滑,叠加原油大幅波动,1912合约跌幅较大(近月1906合约受到支撑)。1912合约大幅走弱反映4月库存增速环比产量大幅增加,反映了4月需求转弱的现实。4月贡献沥青产量主力来自地炼(以华北地炼为主),产量下降较大的是中石油(贴水大幅度上涨使炼厂利润压缩,开工受限),在当下利润较差的背景之下,五月炼厂开工、产量超预期增加的可能性不大,那么接下来需求以及库存变动方向对短期行情判断尤为重要。

  总之,长周期看好沥青的观点不变,近期原油波动加剧叠加4月需求有所下滑,沥青短期或跟随原油波动,5月库存一旦出现拐点或增速不及产量增速,沥青有望重拾信心。(作者单位:中信期货)

文 / 998外汇网 2019/06/09

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